难逃脱订阅用户流失“危机”，奈飞的护城河在背离？

Netflix的先发占总优名存实亡

在线消费者现有将多达有15家公共服务的公司，浏览器至少1000万，其当中许多公平即使如此，如主题公园、亚马逊、YouTube、苹果、迪士尼公司(Paramount)和HBO Max，将多达有以下两大关键占总优之一:

补贴高质量在线公共服务的营业收入金融业务

一个由的公司握有，而不是从别人那里取得授权的以下内容数据库

有这么多高质量的副产品，很难涨价

我们在此之后低估了Netflix的提价战斗能力，但现在消费者上公平竞争白热化，我们的论点仍要如期而至。Netflix对22一季度仍要版财务危机的预测说明，在有这么多低价副产品的只能，最多达的提价可能现在降到了客户主动付给的限度。从布3可以显出，Netflix现在的票价比其他小众在线公共服务都要较低。作为详见，我们使用了Netflix的“Standard”计划书以及布3当中公平即使如此的等效包。

布3:澳大利亚在线公共服务年初票价

布源来自Netflix Price Vs Competition (New Constructs, LLC)

不能有增高和贷款人

在2020年付诸了尽力的FCF后，Netflix回到了烧钱的方式，并在2021年显现出了28亿美元的FCF。自2014年以来，Netflix现在浪费了166亿美元的受限制贷款人。见布4。

布4:Netflix自2014年以来的累计受限制贷款人

布源来自Netflix Cash Burn Since 2014 (New Constructs, LLC)

受限于Netflix只有一个盈余可能——在线费，而主题公园等公平即使如此则通过主题公园、消费者、游轮等渠道从以下内容当中有钱，Netflix的现金浪费可能还时会继续。苹果(Apple)和康亨特/NBC国泰航空(Comcast/NBC Universal)等公平即使如此从其他金融业务当中取得贷款人，这些金融业务可以为以下内容制作公司缺少资金不足，并降低在线公共服务的营收。

不小的危险信号：尽管以下内容补贴下降，但浏览器增高攀升

Netflix的受限制贷款人自2010年以来首次在2020年为仍要。但尽力的FCF几乎无论如何来自于Netflix在COVID-19大流行之前削减以下内容补贴。Netflix未能显现出尽力的受限制贷款人并增高以下内容补贴。

过去，我们找到以下内容补贴与在线者增高之间存在密切联系。所以，花这笔钱看来是没人的。截至昨天发布的财报，我们看着这种关系被创出了。

如布5所示，即使在2021年以下内容补贴显著增高并至少TTM在此之后，Netflix的仍要版增高仍在月份攀升。受限于在线金融业务公平竞争白热化、以下内容驱动的本质，浏览器增高不足是一个不小的危险信号。在以下内容上投入数十亿美元不足以抵挡公平竞争，而且即使在以下内容上投入筹资，新浏览器也不时会出现。

布5:浏览器增高和以下内容补贴的巨大变化:2014年

布源来自Netflix Subscriber Growth YoY vs Content Spend YoY Change Since 2014 (New Constructs, LLC)

电视转播以下内容的不足限制了浏览器的增高

Netflix历来不涉足体育运动电视转播领域，这一见解看来不太可能扭曲。建立联系助理总裁里德·戈登表示，Netflix将在2021年年当中要求体育运动联盟不缺少的排他性，以“为我们的客户缺少一笔安全及的交易”。对于那些能够将电视转播以下内容作为在线需求一部分的客户来说，Netflix要么是不可选的，要么必需购买它作为公平即使如此的说明公共服务。

与此同时，主题公园、亚马逊、哥伦比亚广播的公司、全国广播的公司和福克斯(它们都有自己的在线应用软件)打算保障越发多的电视转播以下内容的转播权，偏爱是NFL和NHL，这让它们取得了Netflix未能匹敌的更加广为人知的以下内容。最多达，苹果开始播放《周五棒球夜》，据刊文，苹果之际与澳大利亚板球联盟(NFL)进行谈判，这只时会巩固电视转播公共服务。

Netflix现有的估值意味著浏览器数目将少于

我们使用反向折现贷款人模型找到，受限于上述公平竞争过关斩将和浏览器增高再进一步停滞不前的聘请，对Netflix未来贷款人的预想看起来过于急切。要证明Netflix现有220美元/股的股票价格是合理的，该的公司必需:

保障其5年高达NOPAT营收12%[1]及

到2027年，盈余每年以13%的复利增高，论据在2022-2023年，盈余按尤其估计增高，此后每年增高12%(相当于2022年的盈余估计)

在这种只能，Netflix到2027年的比如说盈余为595亿美元，是福克斯的公司(Fox Corp) TTM盈余的44倍，迪士尼公司国泰航空狮门(Paramount Global) TTM盈余的2.1倍，是迪士尼公司国泰航空狮门和发行公司两兄弟Fox(Warner Bros. Discovery) TTM盈余之和的1.5倍，是主题公园TTM盈余的82%。

要显现出这种高水平的盈余，并降到其股票价格所似乎的预想，Netflix能够:

3.35亿浏览器，高达每年初14.78美元

4.24亿浏览器，高达每年初11.67美元

14.78美元是澳大利亚和和澳洲在第22一季度每位时会员的高达年初盈余。然而，Netflix的仍要版增高主要来自国际性消费者，而国际性消费者的人均仍要版盈余要低得多。总体(澳大利亚和国际性)高达每个浏览器的年初盈余在2021年为11.67美元。按照这个价格，Netflix能够将其浏览器基础少于至4.24亿以上，才能证明其股票价格是合理的。

在这种只能，Netflix似乎2027年的NOPAT为71亿美元，是福克斯的公司2019年NOPAT的3.6倍，迪士尼公司在世界上的公司2019年NOPAT的1.9倍，迪士尼公司在世界上的公司和发行公司两兄弟找到的公司2019年NOPAT总和的1.1倍，以及主题公园2019年NOPAT的67%。

布6相比较了Netflix在2027年的比如说NOPAT和其他以下内容生产的公司2019年的NOPAT[2]。

布6:Netflix 2019年的NOPAT和比如说的2027年NOPAT与以下内容生产厂的对比

布源来自NFLX DCF Implied NOPAT vs Peers (New Constructs, LLC)

如果营收回升在线历史文化高达高水平，将有多达50%的损失

如果由于公平竞争压力，Netflix的营收再进一步攀升，在以下内容谱写和/或浏览器受益方面的补贴增高，严重后果时会更加大。具体来说，如果我们论据:

Netflix的NOPAT营收跌至9%(与2014年以来的高达高水平持平)

到2027年，Netflix的销售额以每年10%的复合反应速度增高(相当于高管聘请的22年第一一季度销售额年增高率)

该股现有仅值121美元/股，回落了45%。在这种只能，Netflix在2027年的盈余将是513亿美元，这意味著Netflix有2.89亿浏览器(按现有澳大利亚和和澳洲的高达年初租金数值)，或3.67亿浏览器(按高达每个浏览器每年初11.67美元数值)。作为详见，Netflix在第22一季度末握有2.22亿浏览器。

在这种只能，Netflix 513亿美元的比如说盈余是福克斯的公司(Fox Corp.) TTM盈余的3.8倍，是迪士尼公司国泰航空狮门(Paramount Global) TTM盈余的1.8倍，是迪士尼公司国泰航空狮门和发行公司两兄弟Fox(Warner Bros. Discovery) TTM盈余总和的1.3倍，是主题公园TTM盈余的70%。

Netflix似乎，在这种只能，NOPAT将是福克斯的公司2019年NOPAT的2.3倍，迪士尼公司在世界上的公司2019年NOPAT的1.2倍，迪士尼公司在世界上的公司和发行公司两兄弟Fox2019年NOPAT之和的70%，以及主题公园2019年NOPAT的43%。

布7相比较了该的公司在上述只能的历史文化盈余和比如说NOPAT，以说明对Netflix股票价格的预想。作为详见，我们还包括迪士尼公司在世界上的公司和发行公司两兄弟的公司的《找到》。

布7:Netflix的历史文化NOPAT vs. DCF比如说NOPAT

布源来自NFLX DCF Implied NOPAT (New Constructs, LLC)

也许过于急切

上述情景论据，根据我们的DCF模型，Netflix每年的房地产资本巨大变化为销售额的14%(2021年月份)。举例来说，自2014年以来，Netflix的房地产资本以每年40%的复利反应速度增高，房地产资本的巨大变化占总销售额的高达百分比为26%。

在上述预测当中，更加有可能的情况是，补贴能够较低得多才能付诸增高，但我们使用这种较低的论据来强调这只股票估值的风险。

本文最初发表于2022年4年初20日。

公开:约翰·特瑞纳、凯尔·古斯克二世和马特·舒勒写任何特定的股票、情调或主题都不时会想得到任何报酬。

[1]论据随着成本从疟疾降到下降，NOPAT营收攀升到接多达历史文化营收。例如，Netflix原订2022年的营业营收将从2021年的21%攀升到19% -20%。

考虑2020年和2021年在世界上宏观经济以及这些同行的其他金融业务部门受到的影响，我们在本次分析当中使用2019年NOPAT来分析每家的公司在covid -19在此之后的营业收入战斗能力。

文|美股研究社（ID:meigushe）

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