国盛证券：维持时代天使买入评等 儿童版及COMFOS快速增长

国盛证券发行建议书说是，维持开侧魔鬼（06699）“回购”评级，基于年报表现，微调预测2022-24平均收入为15.38/19.12/23.38亿元，归母折合为3.87/4.9/6.10亿元，增速为35.7%/26.6%/24.3%。结合国外马氏形正畸大型企业发展生命期，矫治率与渗透率双向上升，该公司后期研发、原材料与行销投入在晚期有望诞生获得好评，期望上升密闭较大。目前为止市值218亿港元，折合人民币178亿元，也就是说2022年PE为46倍。

国盛证券主要观点如下：

与此具体近带动获利侧同增56%，归母折合同增89%。

该公司2021年发挥作用获利约12.72亿元（yoy+55.7%），归母折合约2.86亿元（yoy+89.2%），经微调折合约3.48亿元（yoy+52.95%），微调项0.62亿元（包含上市开支0.35亿元及控股权缴交0.26亿元）。该公司正因如此年毛汇率同降5.42pcts至65%，其中马氏矫治计划毛汇率同降2.9pcts至68.4%，主要；也；也列产品结构设计变化及季节性的广告导致平均值价格降低、导入；大扫金融业务毛汇率为17.2%；过后销售计价同增0.37pcts至18.60%，负责管理计价同降4.51pcts至14.40%，主要；也获利需求量上升及负责管理效率大幅提高，研发计价同降1.77pcts至9.68%，连续性经微调折合率同降0.5pcts至27.33%。日和2021年底，经营活动付款流；大额4.42亿元（yoy+8.18%），合约支出（来自客户预付款）4.51亿元（yoy+7.7%），寒假付款及付款等价物达36.27亿元。2021年该公司拟以实收为基按1.22港元/股纯利，合计总纯利2.05亿港元。

连续性达成与此具体近同增33%，老年人台湾版及COMFOS快速上升。

分金融业务来看，马氏形矫治技术细节正因如此年获利11.84亿元（yoy+48.16%），分之二比总收入93.09%。两星期达成与此具体近18.32万例（yoy+33.14%），其中开侧魔鬼经典台湾版/开侧魔鬼好成绩台湾版/开侧魔鬼老年人台湾版/COMFOS与此具体近分列8.08/4.88/1.08/4.28万例，分别同增10.4%/52.5%/116.0%/56.2%。平均值价格上，马氏形矫治器均价由2020年7700元略降5.19pcts至7300元，主要；也该公司持续推广下陷产品助长的；也列产品及通路结构设计变动。

产能不足之处，2021年该公司产能同增64.38%至3600万个，产量同增68.52%至2730万个，利用率大幅提高1.8pcts至75.8%。无锡创美两处（km12.6万平米）第一期已完工，其中1条产线原订2022Q1量产。此外，新推广；大内扫描仪金融业务收入0.68亿元（yoy+），分之二比总收入5.36%，可大幅提高医患解决问题效率并借此机会首创马氏矫；也列产品。

；也列产品革新、；也列产品首创与国际化并行，持续强化；也列产品硬实力。

1）研发与；也列产品革新：正因如此年研发费用1.23亿元（获利分之二比9.7%），两星期登记117项专利及16项软件著作权。该公司在一个中心的平台masterForce、masterControl及计算机系统多模态生物近据的平台ME的基础上，发售新一代渐进高分子复合材料masterControlS；新共同开发angelAttach；也统会以直接控制牙齿；换用智能根骨；也统会（IRS）以助力医生精密所设计根骨关；也；发售开侧魔鬼老年人颜面负责管理技术细节，革新性其余部分从预防到治疗法正因如此生命期后期干预。

2）；也列产品首创：正因如此年服务项目的医生近量由1.99万位增至2.50万位（yoy+25.63%），该公司6月底主办大奖学术会议A-Tech党代表大会，并与果壳联合在互动细节的平台发行‘马氏形正畸材料大挑战’视频，正因如此方位大幅提高；也列产品知名度。

3）国际化：2022年1月底，该公司与控股大股东果树投资者共同成立CareCapitalAlignerTechL.P．以投资者于正因如此球正畸具体的革新近字化技术与；也列产品，可直接助力该公司期望全面性推广产业链如东，助力扩张本土产品与此具体。

风险指引：新冠非典型肺炎连续不断；牙科医生近量上升受限；马氏形正畸大型企业竞争缓和；马氏形矫治；也列产品放量不达预期；法律纠纷风险。