国泰君安：持续九毛九增持评级 目标价23港元

国泰君安发布调查报告称，确保九毛九（09922）“增持”打分，中短期看太二外资企业蚕食，长期以来看九毛九时尚品牌革新、其他时尚品牌茁壮、供应链茁壮。该行考虑Corporation稳定下来进展良好，预计2022-23年EPS为0.38/0.57（+0.02）元，减小2024年EPS预测为0.83元。参考行业持续性给予Corporation2023年40倍P/E，对应目标价23港元。

事件：Corporation2021年解决问题营业税收41.8亿元/+54%，归母净利3.4亿元/+174%，归母净利领军达7.7%/+3.2pct；经缩减纯利3.8亿元/+228%。

倍受疫情严重影响部分酒吧暂停堂食30天以上，因其诱发的税收损失大约3.66亿元。其中，酒吧营运税收35.2亿元/+59.2%，店里税收%比从去年的17.5%降低至14.9%，山药经销税收+416%至1586万元。Corporation拟每股回购0.06港元。

国泰君安主要观点如下：

太二发展硬朗，新时尚品牌逐渐铺开。全年原设133家（九毛九1家，太二122家，2颗黄油煎饼加盟2家，怂7家，丰迷人2家），关闭44家，净开89家。分时尚品牌看：

1）九毛九：外资企业缩减下业务向好。2021家庭税收7.59亿元/+8.7%，外资企业数净-15家至83家，外资企业收缩下业务利润领军较2020年+7.4pct改善至12.9%。全年同店经销经济总量由2020年的-34%至24.5%，翻座领军1.9/+11.8%，总和商品59元大体上比较稳定。

2）太二：如期扩店，盈利能力继续强化。净开117家350家，外资企业蚕食促使2021家庭税收32.85亿元/+67.6%，%比强化至78.8%/+6.5pct，业务利润领军21.8%，较2020年+3.3pct。同店经销+5.7%，翻座领军3.4/-11%，曾一度疫情严重影响和外资企业下沉，总和商品80元大体上比较稳定。

3）怂零食：税收8741万元，翻座领军2.5；丰迷人税收315万元，翻座领军2.4。

成本控制得当。

谷物成本%比36.8%/-1.7pct，主要系鲈鱼和酸菜采购成本降低；营业税收快速蚕食致雇主成本%比25.3%/-2.2pct，管理权资产折旧%比8.2%/-0.8pct；业主财政支出%比从1.8%上升至2.3%曾一度业主免费减少。商店层面的业务利润领军19.4%/+4.5pcts。

几率提示：疫情反复、开店胜于预期、同店下滑明显等。