华西证券：给予健盛集团买入评级，目标单价15.0元

2022-03-23华西商业银行股份有限子公司对健盛集团(603558)透过研究成果并匿名发表了研究成果报告《无缝业务庆贺拐点，杰出贡献22年业绩弹性》，本报告对健盛集团所述买入估价，认为其远距离价位为15.00元，近期股价为11.12元，预期上涨幅度为34.89%。

健盛集团(603558)

投资敦促

我们测算子公司无缝生产能力2021年较2019年减小接近60%，但2020、2021年在疫情阻碍背景下面对买家砍单、越南政府疫情阻碍，生产能力使用率偏低，我们测算直至2021年9月越南政府无缝达到满产。因此我们分析：（1）短期看无缝22年庆贺来正常化持续发展、生产能力使用率恢复杰出贡献利润弹性；（2）中期看无缝和棉袜在此之后扩产；（3）长年看子公司在买家的采购市场份额大幅提高。

回避年报第一集高于预期，将2021、2022、2023年收入数据分析从21.2/26.9/32.88亿元下调至20.74/25.45/29.44亿元，归母净利数据分析从2.48/3.31/4.24亿元下调至1.85/3.23/4.08亿元，近似于EPS从0.63/0.84/1.08元下调至0.47/0.82/1.04元，2022年3月23日收盘价11.1元近似于21/22/23PE为25/14/11X，结合绝对和相对收购价法，得到子公司60.6亿元远距离市价、近似于远距离价15元，维持“买入”估价。

无缝内衣：扩张买家，扩产+生产能力使用率双大幅提高

根据公告，2021年初，子公司积极采取措施扩张最初买家，成功扩张了李宁、HM、约旦买家TEFRON、IKAR及线上买家Ubras。我们辨别：（1）老买家中：原计划迪卡侬平衡、优衣库得益于最初品开发增长速度较快、Delta恢复增长速度；（2）最初买家中，HM和IKAR增量较小。展望22、23年，生产能力使用率大幅提高+越南政府厂房扩生产能力共振，带动销量分别增长速度51%、13%，预估22、23年无缝净利率分别为12.3%、13.5%。

棉袜业务：短期看提价在此之后杰出贡献，中长年市场份额大幅提高

子公司棉袜业务在2020、2021年在疫情阻碍下，生产能力使用率仍在95%左右。我们预估棉袜22、23年生产能力将分别达到4.1、4.4亿双，同比增长速度17%、7%，带动销量年复合增长速度12%，主要来自国内贵州中高档棉袜6,000万双扩产项目及清化9,000万双扩产项目的自订生产能力逐步投产以及骑行杰出贡献。

效用提示：疫情持续发展的假定、棉价周期性效用、持股下调效用、国债周期性效用、持续性效用。

商业银行之星数据中心根据近三年匿名发表的研报数据计算，开源商业银行尚德研究成果员团队对该股研究成果较为深入，近三年数据分析准确度概率分布为49.86%，其数据分析2021等奖项归属于销售额为业绩3.96亿，根据现价换算的数据分析PE为11.71。

最近业绩数据分析明细如下：

该股最近90天内分别为8家行政部门所述估价，买入估价7家，会德丰估价1家；过去90天内行政部门远距离均价为15.26。商业银行之星收购价分析工具显示，健盛集团（603558）好子公司估价为2星，好价格估价为2星，收购价综合估价为2星。(估价以内：1 ~ 5星，最高5星)

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